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泰达宏利基金:持续关注低估值板块机会长期看好高景气行业

发布日期:2022-03-08 14:31   来源:未知   阅读:

  年初以来,A股经历了“价值”与“成长”的结构分化,到弥合、再到风险偏好普遍回落的过程。如果说1月份“价值”优于“成长”的根源在于“稳增长”预期,那么2月的上半旬就是在博弈这种预期是否能够兑现。好在2月10日公布的社融和新增信贷数据双双放量,不论是新增政府债务,还是非金融企业中长期贷款,种种迹象都表明“基建稳增长”带来的“宽信用效应”切实落地了。因此,在2月上旬以前,A股市场一直延续了此前的“价值”优于“成长”行情,只不过越往后期,价值股的看多情绪会边际减弱,成长股的反弹跃跃欲试。

  2月中旬,发生了两个重要事件,对全球风险造成大幅震荡,并且延续至今。一个是2月11日美方提出“48小时撤离乌克兰”,引发当晚美股跳水。从那时起,乌克兰危机不断发酵,原油价格也不断攀升,上周突破100美元/桶,周二已经触摸到110美元的高位。另一个重要事件就是2月12日美国公布上个月的CPI 7.5%的历史高位,也加大了资本市场对于3月加息的恐慌。这两个影响一直延续至今。

  对于A股来讲,现在内外环境并不统一:国内,政策接连释放利好,我们看到积极的财政和货币政策,以及房地产政策的放松,因城施策。本周一郑州的“房地产救市”,对于全国其它省市具有普示作用,相信未来会看到更多城市地方政策的大步放宽。一旦房地产市场调头向上,会刺激大量的中下游产业链扩张生产,届时我们有望看到社会需求侧普遍的宽信用倾向。

  而国外环境就没这么友善了,除了渐行渐近的美联储加息,“滚雪球”式的乌克兰危机更是“脉冲般”地冲击着A股的风险偏好。市场参与者不敢轻言“抄底”,谁都不知道下一个事件冲击何时来到。因此,从2月底到3月初的这几个交易日,我们看到的是A股的反复震荡,价值和成长的分化也变得模糊了,少数坚挺的几个赛道都是与外部环境有关,比如石油天然气。

  刚才提到,从2月中上旬以后,A股乃至全球风险资产都受到地缘冲突、原油价格、以及3月份美联储加息预期的影响。实际上,所有这些外部担心的核心变量,还在于乌克兰危机本身。

  这一危机正从两方面“消耗”金融市场风险偏好:一是推升原油价格,上周突破100美元,现在触摸110美元,市场担心原油价格会助力美联储3月份加息50BP,缩短我国“宽信用”时间窗口;二是事件本身的“脉冲式”演进。换句话讲,爆发之后并没有沿着“升级-高潮-削弱”的态势取走,而是不断“滚雪球”。每当市场想要“抄底”的时候,突然又曝出新的负面消息,削弱抄底动力。

  当然,乌克兰危机本身对A股以及全球风险资产的影响就是混沌的,并非单方面的负反馈。俄乌战争的确抬高了油价,加剧通胀,但同时也将损害经济增长。

  我们看到,前期西方国家针对俄罗斯的经济制裁,绕开了天然气,这是因为德国和法国本身也需要大量的天然气进口。如果单纯以制裁为目的限制俄罗斯天然气出口,无异于“自损八百”。所以,乌克兰危机引发的西方国家对俄罗斯的经济制裁,很难不殃及到美欧自身经济,这就会拖累欧美经济修复的节奏,甚至有可能削弱3月份美联储加息50BP的可能性。

  目前,随着西方因乌克兰危机而加大对俄罗斯的制裁力度,市场对各大央行激进加息的押注在过去一周已经消退。市场大幅降低了美联储在本月会议上加息50个基点的可能性,目前概率降至9.5%,一周前约为23%。而在上周,在美国CPI数据触及40年高点后,该概率一度高达70%。

  与前面这些负面或混沌的外部因素相比起来,国内影响A股的因素就要积极乐观很多,主要体现在两方面:

  一是国内政策环境的利好,包括前面提到的积极地财政和货币政策、不断提振的产业政策,以及下一步市场强烈期待的收入政策。各项政策综合作用,保证了中国经济基本面的稳中求进,为A股市场创造了好的基础。此外,同样由于中国经济的“独好”,在外围环境纷乱的条件下,人民币资产还被赋予了避险属性,也有助于A股北上资金的净流入。

  第二个利好就是年报预告,或者说是预喜。截至3月2日,有46家上市公司公布了2021年年报,其中35家净利润同比增长, 41家营业收入同比增长。“年报季”的到来,无疑给蠢蠢欲动的A股市场指明了方向。

  Q:在此影响下,后市可能呈现怎样的走势?市场是探明底部趋势向上还是仅仅是对前期下跌的反弹?

  短期来看,对A股风险偏好影响最大的还是海外地缘风险和美联储加息预期,当然,前者对后者存在影响。毕竟乌克兰危机推升了国际原油价格,110美元的高位又助长了通胀预期,加重了市场对美联储加息的担忧。但同时,正如前面所讲,地缘危机对美联储的加息并非仅有正向推动,也可能削弱美欧经济修复,而削弱加息预期。所以,如果仅从这个层面出发,风险资产的走势非常难以琢磨。

  不过,无论外围环境如何演化,A股的避险情绪都略显“盲目”。这是因为中国并非当事方,人民币资产在乌克兰危机过程中已经被赋予了“避险属性”,这才引发了人民币汇率的进一步上涨。照此推断,外资净流入才符合常理。更何况一旦针对俄罗斯的经济制裁殃及美欧经济自身,中国仍可凭借完备的跨境产业链持续实现对外贸易的双顺差。

  中长期来看,A股需要走自己的路,也有条件走出自己的路。短期来讲,或多或少会受到上述多重因素的影响。就赛道的确定性而言,油气价格的上涨已经为相关企业创造了条件;中俄贸易、工业有色等资源品、CIPS概念(中国跨境银行间支付清算系统)也都有着不多的表现。下一步,在风险偏好没有显著改善的前提下,低估值板块可能存在机会,包括受益于“稳增长”的大金融板块,以银行为代表;以及受益于政策放松的行业,比如头部央企地产。成长板块采取逢低买入的策略。

  控制仓位,不要心急。比如近期3月有很多不确定性,2季度美国通胀以及成长方向一季报尚未明晰,不要急于把仓位提上去,要有耐心一些。